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平安证券股份有限公司王萌,张晋溢近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《成本压力缓解，全国化持续推进》，本报告对东鹏饮料给出增持评级，当前股价为182.97元。
东鹏饮料(605499)
事项：
公司发布2022年年报，2022全年实现营业收入85.05亿元，同比增长21.89%；归母净利润14.41亿元，同比增长20.75%。实现扣非归母净利13.52亿元，同比增长24.69%。公司同时披露2023年一季报，实现营业收入24.91亿元，同比增长24.14%；归母净利润4.97亿元，同比增长44.28%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税）。
平安观点：
大宗价格高企影响全年毛利率，23Q1盈利能力改善明显。公司全年实现毛利率42.33%，同比下降2.04pcts，毛利率下降主要系大宗原材料聚酯切片以及白砂糖价格同比涨幅较大，导致公司生产成本增加。销售/管理/财务费用率分别为17.04%/3.00%/0.48%，较同期减少2.57/减少0.61/增加0.64pcts；实现净利率16.94%，同比下降0.16pcts。公司2023Q1实现毛利率43.53%，同比上升0.34pcts；销售/管理/财务费用率分别为15.69%/3.25%/-0.24%，较同期下降1.15/下降0.23/下降0.60pcts；实现净利率19.96%，同比上升2.78pcts，23Q1净利率提升主要是受益于成本端压力缓解和费用率的持续优化。
能量饮料大单品保持持续增长，积极打造第二增长曲线。分产品看，2022全年东鹏特饮实现营收81.72亿元（+23.98%），占比96.24%；其他饮料实现营收3.19亿元（-14.23%），占比3.76%。东鹏特饮实现毛利率43.26%，同比下滑2.9%，主要是由于大宗原材料价格上升的影响；其他饮料实现毛利率17.07%，同比上升4.07%。根据尼尔森数据，东鹏特饮在市场销售量占比上升至36.70%，市场销售量保持第一；市场销售额占比上升至26.62%，市场销售额维持第二。公司未来持续加强产品研发投入，构建“东鹏能量+”产品矩阵，围绕能量饮料进行创新升级。同时塑造“东鹏大咖”品牌，以“东鹏补水啦”入局高成长的电解质饮料赛道，通过孵化新品，积极培育第二曲线产品，不断培育新的增长极。
全国化战略布局持续推进，华北西南表现亮眼。分地区来看，广东区域实现营收33.54亿元（+4.84%），收入占比下降至39.50%。而全国区域收入占比持续提升至50.17%，全国化发展加速推进。华东区域实现收入10.22亿元（+32.4%）；华中区域实现营收10.54亿元（+39.94%）；广西区域实现营收8.95亿元（+26.83%）；西南区域实现收入6.77亿元（+56.83%）；华北区域实现营收6.13亿元（+80.44%）。华北区域和西南区域收入增长较为迅速，主要系华北事业部和西南事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。2022年公司合作的经销商数量增长至2779家（同比+20.20%），2023Q1经销商数量达到2793家；2022年公司在全国活跃的终端网点已超过300万家，地级城市覆盖率达100%。
财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，行业头部格局正在重塑，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2022年报，我们调整业绩预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别为18.57亿元（前值为18.33亿元）、23.18亿元（前值为22.60亿元）、28.08亿元(新增)，EPS分别为4.64/5.79/7.02元，对应4月24日收盘价的PE分别为40.5、32.4、26.8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）行业需求不及预期。能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）红牛内耗引发价格战。若泰国天丝和华彬红牛之间为争抢份额引发价格战，行业竞争加剧，则将对第二梯队品牌盈利造成负面影响；3）红牛商标权之争落地。若后续红牛商标权之争结束，预计红牛将加大广宣投入，将挤压第二梯队品牌份额；4）公司全国化扩张不及预期。公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.77亿，根据现价换算的预测PE为40.09。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级18家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为225.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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